股票杠杆炒股平台有哪些 大宗论坛：节后一周商品市场回暖，关税政策扰动价格
【导语】2月8日，卓创资讯（301299）研究院组织第147期内部行业研讨会。本周全球大宗商品市场行情波动较显著，本期研讨会重点关注关税政策对市场影响，美债发行规模预期、通胀预期对贵金属市场的提振作用，以及国际大宗农产品不同程度的波动等内容。
参会人：曹慧、刘新伟、孙光梅、赵渤文、李心悦、彭小真
核心观点(发言顺序)：
卓创资讯研究员曹慧：关税政策不确定性以及美财政部发债规模预期存在的潜在风险，给贵金属市场形成显著提振，黄金及白银期现货价格周内均创历史新高。原油价格因此显著下跌，而基本金属市场则受益于中国AI概念的影响大幅反弹，农产品则普遍保持宽幅震荡格局。
卓创资讯研究员刘新伟：本周市场热点围绕节后复苏以及春节期间热点而来，特朗普政府政策对市场影响较为显著，但短期的冲击已经基本结束，中长期影响仍需继续观察双方进一步政策。
卓创资讯研究员孙光梅：关注需求及关税，市场的起伏波动与政策及数据所体现出的不同信号所导致的困扰高度相关。美非农就业数据低于预期但失业率下降，外围粮油延续春节期间涨势。后续关注围绕应对关税措施所进行的动态调整以及国内复工复产情况。
卓创资讯研究员赵渤文：节后能源商品运行逻辑调整，特朗普新政是市场波动核心驱动力，关注国内外政策出台及落地后的影响。
卓创资讯研究员李心悦：特朗普政策预期扰动油市，关税担忧打压市场情绪拖累油价下行，下周关注美国对等关税措施和俄乌和谈进程。
卓创资讯研究员彭小真：近期商品市场情绪转暖，化工品市场走势分化，主要品种及其下游复工节奏成为关注焦点。
2月7日当周，特朗普关税及美国财政政策反复扰动的一周，但美国经济数据表现乐观，同时美债发行规模维持不变，令市场追逐美元及美债市场，美债利率快速下行，且通胀预期因关税问题抬头，令美联储官员对货币政策更加谨慎，年内降息幅度仍在50bp范围内。关税政策不确定性以及美财政部发债规模预期存在的潜在风险，给贵金属市场形成显著提振，黄金及白银期现货价格周内均创历史新高。原油价格因此显著下跌，而基本金属市场则受益于中国AI概念的影响大幅反弹，农产品则普遍保持宽幅震荡格局。
当周农产品延续春节前强势格局，除棉花、白糖、鸡蛋、苹果外，其他农产品内外盘价格较前期均有不同程度上涨。其中三大油脂受棕榈油产地天气因素影响以及需求预期提振周内涨幅显著，海外美豆及美玉米受关税政策反复扰动延续高位震荡格局，另外南美阿根廷干旱也推升了对美豆的需求预期。另外节后粮食市场保持稳定，部分地区玉米小麦现货价格小幅探涨，且市场预期改善对远月定价带来利多支撑。畜产品方面价格稳中偏弱，生猪及肉鸡供应端相对宽松，出栏延续但屠宰端开工率较低，需求支撑不足。蔬菜市场保持稳中有升，天气因素影响叠加节后交易逐步恢复，提振蔬菜价格偏强，同时市场以棚菜和冷库货较多，成本端也有较强价格支撑。海外市场东南亚及南亚地区压榨量增加，抵消对巴西白糖压榨减少的影响，价格整体偏弱。而棉花市场受美国对华加征关税影响，需求预期悲观叠加节后询单尚未恢复，国内棉花价格走低，国际市场棉花价格则跟随美元定价先涨后跌。
节后第一周国内商品价格总体呈回暖态势，现货价格亦有小幅走高。从各版块看，油脂板块再度领涨，棕榈油本身有政策扰动，叠加美国关税政策的担忧情绪推高豆菜价格，带动油脂板块走高；贵金属价格涨幅领先，主要受政策预期扰动，市场担忧情绪推高黄金价格，白银被动补涨，除此之外美元信用风险，去美元化以及央行增持黄金对贵金属价格影响显著；黑色系产品方面，硅锰矿端再度出现问题，导致港口锰矿价格上涨带动盘面价格走高。
基本面看，春节前后库存关注度较高。从统计数据看，烧碱、焦炭库存处于历史最低水平，PTA、玉米淀粉库存升至历史最高，纯碱、菜籽油、短纤、苯乙烯处于库存高分位数区间(>90%)；从同期角度看，纯碱、苯乙烯、PTA、短纤、甲醇、淀粉库存处于历史同期高位，焦煤、锌处于同期低位。
库存的高低会影响市场对未来供需预期的判断，库存高位对价格形成压力，库存低位则可能引发补库存预期，短期市场继续关注节后各产业复苏情况，终端需求的复产进度关系商品市场活跃度。
热点关注：围绕关税政策的博弈仍会继续
2025年2月1日，特朗普签署命令，对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，对加拿大原油征收10%关税，对中国商品征收10%的额外关税。中国、墨西哥、加拿大迅速采取了相应的反击措施。2月1日，加拿大总理特鲁多表示，加拿大将对价值1550亿加元(约1020亿美元)的美国产品征收25%的关税。墨西哥总统克劳迪娅.辛鲍姆2月1日宣布采取报复性关税，指示墨西哥经济部长埃布拉德启用墨西哥政府此前准备的“B计划”。2月4日，中国将对原产于美国的部分进口商品加征关税，市场监管总局依法对谷歌公司开展立案调查，对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，将美国PVH集团、因美纳公司列入不可靠实体清单等。
特朗普关税政策会对国内经济增长形成拖累，预估影响我国整体GDP增速0.1至0.3个百分点；通胀方面，关税政策会对短期美国通胀造成较为显著影响，预估影响中值水平在0.6个百分点，对国内影响相对较弱；货币政策方面，通胀预期会推高美国通胀进而影响美联储下一步的降息动作，降息时间或推后至6、7月份。对国内来讲，需要密切关注央行对汇率的态度，继续宽松预期亦有收敛。
美国的关税政策不会影响其总体需求，在全球制造业收缩的背景下，只有中国可以向全球提供足够多的商品，因此，在美国不具备减少财政支出的背景之下，其需求很难下降，这会对中国出口商品形成支撑。
当地时间周五，美国总统特朗普表示，他计划于下周公布“对等关税”措施，这意味着美国与其经济伙伴的贸易战将大幅升级。
节后首周，市场多关注外围市场及相应的关税政策。美国非农就业低于预期，显示目前美国就业市场出现疲态，但同时，失业率下降则暗示美联储目前无需加快降息节奏。中加墨关税走向略有不同：加墨两国延期预计将短期对商品的影响略延后，中国开始多层次的反制，但未推进到农产品领域。英国央行如期降息25个基点，但警告通胀率将在今年大幅反弹。英国央行降息25基点至19个月最低，货币政策委员会暗示对未来降息路径持谨慎态度。整体来而言本周商品市场的起伏波动，与政策及数据所体现出的不同的显示信号，以及上述信号所导致的困扰高度相关。
接下来关税的影响取决于中国不同领域的反应以及根据实际推进程度，围绕应对措施所进行的动态调整，另外关注企业及进出口贸易商的反应以及这些措施如何随时间演变。
农产品领域，截至2月7日收盘，CBOT谷物油脂收盘延续春节期间的上扬态势。市场交易的重点在于关税、天气以及原油的涨跌情况。CBOT玉米、小麦、大豆周度累计收涨的幅度分别是1.14%、3.97%、0.70%。豆粕与豆油分别累跌达到0.20%、0.26%。小麦涨幅明显主要受到天气的担忧。美国大平原地区干旱与寒冷对作物生长将产生影响。但玉米出口与国内需求尚可，1月底美国乙醇周度产量接近历史水平。大豆因南美略有降雨但未能覆盖主产区，导致行情谨慎。前期看多谷物的投机略有平仓以规避部分风险，也导致市场反复震荡。
后续对于天气仍需要关注，国内方面，从国家气候中心获悉，最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温已进入拉尼娜状态，这也导致了我国东部地区这个冬季降水明显偏少。预测显示，拉尼娜状态将维持到春季中后期，之后将会减弱至中性状态。国外方面，关注马来西亚棕油，当地降雨与洪水产生的季节性减产与斋月期需求提振的利好是否持续；南美降雨对于大豆玉米的生长优良情况。
节后第一周，化石能源表现为油跌气涨煤稳的态势。节后的能源市场运行逻辑不断调整，不同属性的能源品种逻辑变化不一。首先，国际原油的运行逻辑主要围绕“特朗普”展开：可以看到，无论是对俄、伊两油的制裁产生的供应收缩预期，还是增加美国页岩油产量产生的供应增长预期，以及加征关税导致的北美原油供需格局变化，抑或是以美国IRA政策变化为代表的美国能源转型进程变化，甚至俄乌冲突的发展、巴以冲突的发展，其核心都围绕着特朗普及其新政。因此，当前国际油价的运行短期波动的主要来源基本来自于特朗普新政的发布和“发言”。国际原油在基本面维持宽松且预期更加宽松(OPEC主动或被动增产)的情境下，长期价格重心或保持在70美元/桶(WTI)及以下的水平。
天然气和煤炭的运行逻辑则主要围绕季节性展开，冬季结束前价格底部有刚需形成了较强支撑，国内寒潮也带动了一部分日耗的增长。随着冬去春来，市场关注点将逐渐由民用转为工业，复工复产进度也将接棒成为新的驱动力。另外，欧洲天然气还受到地缘和美国能源的影响，若俄乌冲突能如特朗普所言在今年上半年有新的进展，天然气的供应紧张预期将得到有效缓解，气价或将转入下行通道。
碳方面呈现国内外冷热分化的态势。欧盟碳价跟随气价上涨，短期内仍有支撑，但长期来看经济疲弱、美国影响下的全球气候合作前景未明等宏观因素是主要驱动，若欧盟的气候行动政策跟随美国进一步“放缓”，叠加天然气供应问题得以缓解，欧盟碳价或难有更好的上行突破。国内碳价近期表现疲弱，波动围绕90元/吨上方持续磨底，这也是碳配额在履约期结束后符合季节性的“疲弱期”，市场更关注年初的政策定调和碳市场发展规划，碳市场及其金融衍生品市场的发展或将主导碳价运行。
重点关注及风险提示：1.特朗普关税政策变化；2.俄乌、中东局势；3.伊朗制裁；4.国内复工复产进度。
2025年1月美国政府加码对欧洲某国制裁推涨油价至新年最高水平78.71美元/桶后(1月15日，WTI)，截至2月7日，国际油价持续回落，当周WTI主力合约结算价周均价71.7美元/桶，较前一周下降1.26美元/桶，降幅达1.73%；Brent主力合约结算价周均价75.14美元/桶，较前一周下降0.82美元/桶，跌幅1.08%。同时，截至2月7日已经再度向下靠近70美元/桶，回吐前期全部供应溢价，或是受特朗普政策预期扰动致使市场情绪转弱。
截至2月7日，WTI连三合约价差回落至0.93美元/桶，纽约商品交易所WTI总持仓在1月14日当周后持续减少，资金撤离观望。在前期制裁带来的供应担忧预期被市场消化后，特朗普政策预期“偏空”成为主导油价的重要因素，打压市场情绪，拖累油价震荡下行。
围绕特朗普政策预期，油价利多因素较少，2月7日当周，美国财政部发布对中东某国石油出口的制裁，但市场对此反应平淡。但不可否认的是，从前期美国加码对欧洲某国制裁短期内扰动油市供给、推涨航线运价，后续若由于中东某国“核问题”引发更为严厉的制裁，则或仍有阶段性推涨油价的可能。而利空方面，一是特朗普对增产石油的态度，不仅多次强调国内加力勘探和开采石油，并且上任以来已经两度喊话施压沙特和欧佩克增产，虽然OPEC+在2月会议上并未立刻增产，但维持4月增产决议在一定程度上或被市场定价为对特朗普施压的回应。二是关税威胁引发市场对终端需求担忧，2月1日特朗普对中墨加三国施加关税，虽然暂停了对加墨两国关税30日，但关税所带来的全球经贸压力已被情绪计价。
展望后市，关税威胁或与地缘风险相交织，美国政府计划在德国慕尼黑安全会议上推出一个解决俄乌冲突的最终方案，围绕推进和谈的进程与各方博弈，欧洲地缘风险仍有反复可能；此外据外媒报道特朗普透露在下周将实施对等关税措施，或加剧关税担忧，打压市场预期。
综合来看，地缘风险与关税担忧交织，美国对外加征关税或仍将被市场进一步计价，叠加美国炼厂检修期使得商业原油库存由于需求走弱而存累库预期，油价或仍将偏弱运行。预计下周WTI波动区间69-73美元/桶，周均价71美元/桶，关注油价在70美元/桶附近的支撑作用(WTI)，警惕特朗普政策预期不确定性带来的油价反复。
后市关注建议：①特朗普政策(能源、制裁、关税)；②EIA库存水平(显示美国石油供需相对关系)；③地缘局势走向(中东/欧洲局势进展)；④美国CPI数据(对2025年美联储降息节奏具有指向性)
基础化工方面，近期甲醇受基本面影响走弱，后续或因装置检修、下游产能恢复、伊朗限气时间和范围扩大等因素影响，甲醇或震荡偏强运行；但若下游产能恢复不及预期，随着伊朗产能恢复正常，进口量增加使价格维持低位震荡。
聚酯化工方面，对二甲苯价格小幅上涨，预期稳盘整理。前期关税、地缘等事件导致油价波动，PX小幅上涨，近期国际油价走跌，当前国内PX装置运行平稳，下游PTA开工波动较小，PX整体供需偏紧，基本面缺少明显驱动因素。PTA市场行情波动有限，近日聚酯装置陆续重启，但装置重启需要时间，后续关注聚酯负荷或将有所提升。
其他化工品中关注纯碱库存自节后持续增加。目前，碱厂的开工负荷率高企，纯碱企业生产已恢复至节前状态，同时受到物流运输能力的制约，市场面临较大的供应压力。节后玻璃日产量已逐步，市场氛围有所改善，由于下游深加工企业复工较晚，市场需求尚未完全恢复，且交易仍以消化库存为主，预计短期内价格将呈现震荡偏弱的走势。
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